芯東西（公眾號：aichip001）
作者 |? 陳駿達
編輯 |? 心緣
芯東西2月27日報道，今日，英偉達公布最新一季財報及2025財年全年業績。在財報電話的結語中，英偉達首席執行官黃仁勛專門對DeepSeek給出了超高的評價：
“DeepSeek-R1點燃了全球的熱情，是一項卓越的技術創新，但更重要的是，DeepSeek開源了一個世界級的推理AI模型，幾乎每一位AI開發者都開始應用R1或思維鏈以及強化學習技術。”
在黃仁勛眼中，DeepSeek對英偉達而言是一則利好消息，他稱“AI正以光速發展，而我們正處于推理AI、推理時擴展時代的開端”，這意味著世界仍需要更多的算力。
在截至2025年1月26日的2025財年，英偉達業績再度超出華爾街預期，全年營收為1305億美元（約合人民幣9472億元），同比增長114%；毛利率為75%，增長2.3%；年凈利潤為728億美元（約合人民幣5284億元），同比增長145%。
▲英偉達2025財年全年財報數據（圖源：英偉達）
最新財季，英偉達營收為393億美元（約合人民幣2852億元），同比增長78%，環比增長12%。凈利潤為220億美元（約合人民幣1596億元），同比增長80%，環比增長14%。毛利率由上一季度的74.6%下調至73.0%，較去年同期的76%下降了3%。
▲英偉達2025財年第四季度財報數據（圖源：英偉達）
這一喜憂參半的結果引發市場的復雜反應，在盤后交易中，英偉達股票先是在漲跌線上下浮動，后略有下跌，但跌幅并未超過1%。
財報數據顯示，數據中心業務仍然是英偉達的絕對主線，貢獻了本財季355.8億美元的營收，占總營收比重為90%。這塊業務同比增長78%，環比增長12%。據咨詢公司IDC去年的數據，英偉達在數據中心GPU的市占率達到94%，遠遠超過AMD與英特爾。
▲英偉達在數據中心GPU市場占有絕對優勢（圖源：彭博社）
游戲業務則出現明顯的下降，季度營收為25億美元，同比下降11%，環比下降22%。不過，全年游戲業務還是保持增長，達114億美元。Kress稱這一下降主要是由于供應不足。
▲按業務線劃分，英偉達2025財年第四季度營收情況（圖源：英偉達）
從地理維度來看，數據中心收入連續增長最強勁的地區是美國，這主要得益于Blackwell帶來的初期增長。歐洲2000億歐元的計算基礎設施投資對英偉達來說也是巨大的市場機遇。
在中國的數據中心市場，英偉達的銷售依舊低迷，且面臨激烈競爭。雖然近期有傳聞稱國內大廠正大批量訂購中國特供版H20加速卡，但英偉達方面認為，在監管條件改變之前，中國數據中心業務的規模仍將遠低于正常水準，低位運行。
英偉達目前坐擁432億美元的現金儲備，高于去年同期的260億美元，與鼎盛時期的英特爾處于同一水準，這意味著英偉達仍然擁有對行業巨大的影響力。
▲英偉達現金流變化（圖源：DataDynamix）
在財報電話中，英偉達首席財務官科萊特·克雷斯（Colette Kress）稱，Blackwell的銷售超出了預期，是公司歷史上增長最快的產品。Blackwell在最新財季貢獻了約110億美元的營收，占比超過25%。
黃仁勛介紹，Blackwell在設計過程中就考慮到了推理的需求，能將推理速度增加25倍以上，滿足了當前深度思考、推理類模型對算力的需求。
不過，當前英偉達相對較低的毛利率也與Blackwell有關。與上一季度相比，英偉達的毛利率下降了1.6%，克雷斯將其歸咎于Blackwell產能爬坡過程中的附帶成本。
克雷斯預計，在完成產能爬坡之前，英偉達的毛利率會維持在70%-73%左右，到今年年中會上升至75%左右。今年上半年，他們還是專注于向客戶提供盡可能多的產品，完成爬坡后會通過供應鏈優化等手段提升毛利率。
黃仁勛透露，Blackwell系統的供應鏈十分復雜，他們要在350個工廠中生產共計150萬個組件，但目前已有不少的團隊完成了Blackwell系統的部署，英偉達、微軟、OpenAI都已經在使用。
▲即便略有下降，英偉達的毛利率依舊高于70%（圖源：彭博社）
當被問到以DeepSeek為代表的強化學習后訓練技術對GPU產品未來銷路的影響，黃仁勛并沒有給出正面回應。他的回答還是圍繞著測試時計算的擴展展開，認為推理具有巨大的潛力，也意味著更多的計算需求，可能需要數百萬倍的算力。
在黃仁勛眼中，傳統的規模定律（Scaling Law）依舊有效，基礎模型將會在多模態方面獲得提升。不過，光做預訓練工作已經不夠了，未來AI將會從另外兩個維度進行擴展，一方面是諸如強化學習、微調、蒸餾等后訓練技術，另一方面則是推理時、測試時計算帶來的性能提升。
英偉達的業務依然主要依賴于微軟、AWS等大型云服務提供商，他們貢獻了最新財季數據中心營收的一半。這些大型云服務提供商也將成為首批部署GB 200系統的企業。
財報電話中，英偉達還提到他們的汽車業務將增長至50億美元，英偉達的NVIDIA Cosmos World Foundation Model平臺得到包括Uber在內的新興汽車、機器人企業的采用。黃仁勛認為，有朝一日，道路上將有十億輛機器人汽車，它們會收集數據，并在“AI工廠”中得到不斷改進。
總體而言，黃仁勛對英偉達未來的發展還是持有一貫的樂觀態度：短期來看，毛利率還能進一步提升，采購訂單也在增長；中期而言，資本投資的勢頭還將持續；長期來看，軟件行業的游戲規則已經徹底改變——將從人工代碼轉變為在GPU與加速計算系統上運行的基于機器學習和AI的軟件，AI是毋庸置疑的未來。
不過，未來英偉達能否繼續保持同樣的高速增長勢頭，并進一步滿足市場對其發展的高度期待，或許仍是未知數。
