芯東西（公眾號：aichip001）
作者 | ?ZeR0
編輯 | ?漠影
芯東西9月5日報道，剛剛，北京GPU頭部企業摩爾線程回復科創板IPO首輪審核問詢函，并更新申請文件。
摩爾線程在回復函中列出的目前主要市場競爭者包括英偉達、AMD、公司N、海光信息、寒武紀、沐曦股份、壁仞科技、天數智芯、燧原科技、昆侖芯等。
2024年，英偉達GPU及相關業務全球收入約9200億元，在全球GPU市場中的市場份額約為88%；AMD GPU及相關業務全球收入約1100億元，在全球GPU市場中的市場份額約為10%。
根據申報材料，摩爾線程自主研發四代GPU架構，并基于此推出了十余款GPU板卡模組、一體機和KUAE集群等產品。其產品可分為AI智算（訓練/推理/訓推一體）、專業圖形加速、桌面級圖形加速、智算SoC產品。
2024年，該公司AI智算產品、圖形加速產品及智能SoC產品在國內市場相應細分領域的市場占有率不足1%。
摩爾線程2025年上半年收入為7.02億元，賣出5套AI智算集群產品，平均單價超過1億元，預測公司最早可于2027年實現合并報表盈利。
其AI PC及智能模組已于2025年上半年對外銷售；SoC芯片主要面向新能源汽車的智能座艙，預計將于2026年導入并量產。
摩爾線程各類產品毛利率2022年-2024年情況及2025-2027年預測情況如下：
摩爾線程的歷次增資/轉讓涉及主體包括聯想長江、字節跳動子公司量子躍動、騰訊創業投資、中關村科學城等。
在2025年1-2月進行股份轉讓時，摩爾線程的投前估值最高為298億元。
此外，摩爾線程在回復文件中披露了公司董事張建中、周苑完整的創業及從業歷程：
張建中先生，摩爾線程創始人、董事長、總經理，中國國籍，碩士研究生學歷，高級工程師。1990年5月至1992年3月，于冶金自動化研究設計院國家計算機實驗室部門任高級研究員；1992年4月至2001年5月，于中國惠普有限公司1任產品總經理；2001年6月至2006年3月，于戴爾（中國）有限公司全球客戶部任總經理；2006年4月至 2020 年 9月，于英偉達任全球副總裁，大中華區總經理；2020年10月摩爾線程開始運營后，以實控人身份參與公司經營管理，2023年11月至今任摩爾線程總經理，2023年12月至今任摩爾線程董事長。
周苑女士，摩爾線程聯合創始人、職工董事，中國國籍。1996年7月至1999年12月，于中國惠普有限公司2任渠道經理；2002年4月至2004年10月，于PHOENIX TECHNOLOGIES LTD.任大客戶總監；2004年10月至2020年9月，于英偉達任市場生態高級總監；2020年10月摩爾線程開始運營后，以聯合創始人身份參與公司經營管理，2023年11月至2024年10月，任摩爾線程財務負責人，2023年12月至今，任摩爾線程董事。
截至招股書簽署日，摩爾線程無單一持股30%以上的股東，不存在控股股東。
摩爾線程擬募集80億元，用于新一代AI訓推一體芯片（16.73億元）、圖形芯片（17.19億元）、AI SoC芯片研發項目（14.03億元）及補充流動資金，三個研發募投項目超過65%的資金用于研發投入。
一、上半年營收逾7億，凈虧損收窄至不到3億
2022年、2023年、2024年、2025年上半年，其收入分別為0.46億元、1.24億元、4.38億元、7.02億元，呈快速增長態勢；凈利潤分別為-18.40億元、-16.73億元、-14.92億元、-2.71億元，逐漸收窄。
2024年末，該公司合并口徑未彌補虧損12.07億元，主要是形成具規模的收入體量尚需時間、研發費用較高導致。報告期各期，其研發投入分別為11.16億元、13.34億元、13.59億元、5.57億元。
寒武紀、海光信息、沐曦股份等同行業公司在成立后第二年至第四年的業績情況如下：
可比公司中，寒武紀、景嘉微與沐曦股份毛利率呈下滑趨勢。
2024年末，摩爾線程賬面貨幣資金余額為48.96億元，不存在受限的貨幣資金情況，目前結合賬面營運資金以及未來的銀行借款渠道，預計能夠覆蓋相應的營運資金需求。
不同類型計算加速卡芯片的境內外市場規模、主要參與者及競爭格局如下表所示：
目前，中國市場的選擇已更多樣化，多數國產廠商最新產品性能已有較大提高。
二、AI智算同比增長229%，專業圖形加速同比增長1051%
2025年上半年，摩爾線程AI智算業務收入同比增長229%，專業圖形加速業務同比增長1051%，桌面級圖形加速業務同比增長36.85%，SoC業務首度實現收入。
報告期各期，摩爾線程AI智算產品的收入占比分別為0、0、77.63%，其中集群產品收入占比42.42%。
其專業/桌面級圖形加速產品均基于相同芯片開發，報告期內收入金額占比有所下滑；智能SoC為2025年發布的新產品，包括面向AI PC的AI算力本和面向邊緣計算、具身智能的AI模組。
1、AI智算
據摩爾線程披露，其2025年上半年，AI智算合計收入為6.65億元，占同期總收入的94.85%。
▲摩爾線程AI智算產品收入情況
其終端客戶類型包括互聯網企業、芯片設計企業、商用終端企業、人工智能企業、算力服務提供商、重大科技創新平臺，報告期內已銷售并確認收入集群的規模、交付及當前終端使用情況詳見以下表格。
根據回復文件，摩爾線程于2020年成立，自2022年開始研發曲院芯片，在2023年下半年推出曲院芯片及S4000板卡，較前代芯片顯著增強了AI訓練與推理效率。
從同行業看，沐曦股份2020年成立，主力AI智算產品C500于2024年2月正式量產并實現收入，與摩爾線程AI智算收入實現開始時間具有可比性。
就與英偉達H20競爭而言，摩爾線程判斷H20的恢復銷售不會對自己的競爭優勢構成實質性影響。
摩爾線程產品在訓練市場與H20不構成直接競爭，最新一代量產量銷產品算力較強，且原生支持FP8，在推理市場上有能力打開市場空間。
目前摩爾線程公司最新KUAE集群產品已支持超200B參數MoE大模型全量預訓練。而H20算力被大幅削減，在大參數規模模型的訓練場景中難以滿足高性能計算需求，無法有效支撐當前主流大模型訓練任務。
2、專業/桌面級圖形加速產品
摩爾線程專業/桌面級圖形加速產品在功能和應用場景角度主要對應英偉達Quadro（專業圖形工作站等）和GeForce（消費級/游戲與創作等）等系列產品。
2022、2023年、2024年、2025年1-6月，摩爾線程圖形加速產品（專業和桌面級）分別實現收入0.46億元、1.21億元、0.95億元、0.33億元。
其中2023年收入增長較快主要得益于VDI、AI云電腦等高端應用場景需求的提升。桌面級圖形加速產品的收入階段性地呈現下降趨勢，主要是由于摩爾線程階段性戰略重心調整，在成長階段將資源優先集中于高毛利、高性能的智算產品市場（如AI智算產品）。
不過摩爾線程并未暫停圖形加速產品的研發和市場布局，仍在為后續推出高性能圖形卡做準備。
根據回復文件，摩爾線程是國內率先實現圖形加速產品大規模量產及商業化、并在京東電商平臺對消費級用戶公開銷售的GPU設計公司。
MTT S3000在VDI領域的表現得到了中國移動的高度評價，認為其“先進性達到國際領先水平”；MTT X300在信創領域的應用也獲得了水利部的高度認可，解決了國產終端顯卡支撐三維展示性能不足的難題。
MTT S80/S70等顯卡作為國內少有的通過電商平臺直銷等模式覆蓋終端市場的消費級GPU產品，獲得了年輕用戶的認可，京東平臺消費者好評率超96%；B站用戶反饋顯示，《原神》等游戲在公司顯卡上流暢運行；媒體評測指出MTT S80產品規格對標英偉達RTX 3060，展現了其在消費級市場的競爭力。
3、智能SoC產品
摩爾線程智能SoC業務于2025年實現銷售，2025年1-6月SoC業務實現收入254.20萬元。
其中AI PC及智能模組已于2025年上半年對外銷售；SoC芯片主要面向新能源汽車的智能座艙，導入周期較長，預計將于2026年導入并量產。
摩爾線程智能SoC業務正在洽談的客戶主要為ODM廠商及教育、醫療、汽車、低空經濟等行業相關客戶，預計該類合同對應收入將于2025年實現。
其SoC產品的主要構成及客戶情況如下：
智能SoC業務與GPU業務在技術、生態和市場拓展方面具有高度關聯性。
三、詳解四代GPU架構升級重點，今年上半年賣出5套AI智算集群產品
2021年-2024年，摩爾線程每年新發布一款GPU架構芯片，分別為“蘇堤”、“春曉”、“曲院”、“平湖”，芯片性能逐步提升，已與運營商、云服務提供商、AI企業及科研院所等建立深度合作關系。
蘇堤、春曉產品的銷售收入及毛利情況如下：
報告期內，摩爾線程主要產品的銷量與價格情況如下：
集群產品由于每筆訂單的情況不同，因此銷售單價不同。摩爾線程在2025年開始對外銷售一體機AI PC產品，單價約7000元。SoC板卡產品主要面向邊緣計算和智能體應用場景，平均單價約3000元。
2025年1-6月，其銷售收入進一步提高，主要由AI智算產品貢獻。2025年該公司銷售1套平湖集群產品、4套曲院集群產品，平均單價超過1億元。
摩爾線程各期間簽訂的訂單金額整體呈現上升趨勢，預計訂單接約20億元。
截至2025年6月30日，其在手訂單主要客戶已完成客戶導入，將于2025年下半年為該公司貢獻收入。
四、百度是2023年第二大客戶
報告期內，摩爾線程向前五大客戶銷售額占比分別為89.86%、 97.45%、98.16%、8.29%，對前五大客戶銷售占比較高。
客戶集中度較高為AI芯片企業的行業慣例。海光信息、寒武紀、景嘉微、沐曦股份等可比公司前五大客戶集中度情況如下：
摩爾線程向集群產品直接客戶的各期銷售金額情況如下：
上市公司客戶C較早便開始關注云計算市場，并在近年投資了云數據中心相關項目。客戶C于2024年12月、2025年6月將所采購的200P集群轉讓給商用終端企業，對應的轉讓規模為100P、100P。
客戶C所購買的200P集群主要用于滿足內部AI解決方案算力需求。與此同時，客戶C介紹其作為行業軟件供應商，既有結合 AI 的自用算力需求，也會在價格合適的情況下和自身的行業解決方案一起出售。
摩爾線程2025年1-6月前五大客戶分別為客戶R、公司B3及同一控制下主體、客戶J、極致電子技術有限公司及同一控制下主體、客戶K，AI智算產品構成核心收入來源。
客戶R是某上市公司子公司。客戶D分別在2024年12月、2025年3月向摩爾線程通過經銷模式間接采購第一套、第二套50P集群，2套集群屬于同一采購框架合同項下的連續采購。
2024年前五大客戶分別為客戶C及同一控制下主體、客戶J、公司B3及同一控制下主體、北京質能芯科技有限公司、極致電子技術有限公司及同一控制下主體，AI智算及專業圖形加速產品構成當年核心收入來源。
2023年前五大客戶分別為極致電子技術有限公司及同一控制下主體、北京百度網訊科技有限公司、中國郵電器材集團有限公司、京東平臺、公司S，當年核心收入來源主要為專業圖形加速集群產品。
2022年前五大客戶分別為極致電子技術有限公司及同一控制下主體、北京德康世紀科技有限公司、深圳市科通技術股份有限公司、深圳脈騰摩芯科技有限公司、四川瀚世嘉信息技術有限公司，當年核心收入來源主要為桌面級圖形加速芯片產品。
五、國產GPU商業化拓展面臨三大難點，拆解摩爾線程的競爭優勢與劣勢
在回復文件中，摩爾線程列出了當前國產GPU商業化拓展的三大主要難點：
1）技術迭代周期長：GPU芯片架構及制程升級需經歷完整研發周期，新一代產品需在算力、能效或兼容性等維度實現顯著提升，才有可能顯著觸發客戶的替換需求；
2）市場拓展處于早期階段：國產GPU滲透率提升需要時間，當前國際廠商（如英偉達）仍占據國內GPU市場主導地位，國產GPU需通過技術對標、生態兼容及服務響應構建競爭力；
3）客戶驗證周期較長：國產GPU需通過小規模采購驗證產品穩定性，待性能達標后逐步擴大部署，導致收入確認存在滯后性。
對此，摩爾線程的競爭優勢是：
1）技術水平：全功能GPU芯片在國內市場AI訓練和推理、圖形渲染及高性能計算等場景中具備一定的獨特性、性能和兼容性優勢。
2）產品優勢：基于全功能GPU路線的產品，基于功能完備性和計算精度覆蓋完整性具有更強的發展潛力，在國產化替代場景中具有一定的市場競爭力，MUSA架構兼容國際主流GPU生態，降低了客戶遷移成本。公司產品已形成一定的市場認可度。
▲摩爾線程MUSA生態兼容CUDA的方式
據摩爾線程分享，目前GPU芯片設計公司兼容CUDA生態的技術路徑主要有以下兩種：
摩爾線程選擇第二種路徑對CUDA進行兼容，該實現方式不違反英偉達的最終用戶許可協議。
其競爭劣勢包括：
1）技術差距：與英偉達等國際龍頭企業相比，公司產品在高端市場（如數據中心級GPU、高端圖形GPU）的性能及生態支持上仍存在差距。
2）市場競爭激烈：國內GPU市場競爭激烈，英偉達、公司N、寒武紀、海光信息等企業占據先發優勢，目前市場占有率較高，公司短期內難以快速提升市場占有率。
3）技術追趕壓力：GPU芯片領域技術快速迭代，公司需要持續高強度研發投入，短期內難以通過收入增長完全覆蓋研發投入。
摩爾線程認為，其產品具有良好的商業化前景。
首先，國產GPU市場潛力巨大，隨著摩爾線程第四代GPU芯片（平湖）完成迭代，產品覆蓋從圖形渲染延伸至AI訓練、推理及智算集群，AI計算能力大幅提升，可滿足客戶多元化需求；
其次，MUSA軟件棧兼容國際主流GPU生態，降低了客戶遷移成本，長期復購潛力可期；
再次，根據IDC統計，國產AI加速計算芯片在國內市場的出貨率占比從2023年的約14%提升至2024年的約30%，增量空間顯著，隨著國產芯片性能提升和生態完善，國產替代進程有望加速。
為改善虧損趨勢，提升市場競爭力，摩爾線程擬采取以下措施：
1）技術突破，持續加大研發投入，優化GPU芯片性能和效率、軟件通用性和易用性，提升大集群系統化效率和可靠性，提升產品競爭力；
2）產品迭代，加快產品迭代速度，推出新一代GPU芯片，提升市場認可度；
3）軟件研發，加速AI與圖形軟件棧的研發迭代，實時追蹤并融合技術社區的前沿發布與技術演進；
4）市場拓展，加強市場推廣和客戶導入，提升產品在桌面級圖形加速、專業圖形加速、AI智算及智能SoC市場的市場占有率；
結語：客戶導入需一定周期，將逐步實現盈利目標
摩爾線程判斷，GPU行業處于技術突破和市場擴張的關鍵階段，國內GPU芯片新興企業仍處于技術積累和市場拓展的重要時期，研發投入較高，客戶導入需要一定周期。
未來，該公司計劃通過技術突破、產品迭代、市場拓展和成本優化等多方面的努力，逐步改善虧損趨勢，實現盈利目標。
